由新葡的京集团350vip8888副教授邵磊和重庆大学经济与工商管理学院、新加坡国立大学经济系教授张捷合作撰写的论文“Retirement wealth, earnings risks, and intergenerational links”发表于AA类SSCI期刊 《Economic Inquiry》2024年第4期。以下为文章主要内容。

一、 研究问题与研究贡献

本研究在一个包含收入风险、寿命不确定性和借贷约束的世系（王朝家庭）模型中，探讨了退休财富的积累和分配问题。通过引入代际转移的交易成本，该模型解决了家族中代际间的财富不确定性问题。论文捕捉了代际转移的模式、财富与收入的关系以及现实数据中的财富不平等现象。养老保险通过从收入较高或父母寿命较短的家庭向其他家庭重新分配收入，降低了预防性储蓄，从而减少了社会总投资、人均收入增长率、退休人员消费的不平等，以及财富与收入的相关性。

本文的主要贡献如下：

准确刻画家庭财富积累和双向代际转移。研究建立的模型准确描述了每个家庭的财富积累和通过借贷约束缓解低收入或长退休风险的双向代际转移。家庭财富不仅取决于自身收入，还受到父子两代财富和养老金福利的影响。高收入家庭往往向父母转移更多资源（或从父母处获得更少资源），并预期子女收入较高。这些代际转移降低了收入与财富之间的相关性，并增加了相似收入家庭之间的退休财富不平等。

模型仿真与现实数据较接近。通过校准，模型仿真与美国的家庭财富和退休财富分布数据高度一致。特别是模型中退休财富与终生收入的相关系数为0.64，与PSID数据中的0.61接近，显著缩小了文献中明显高估的数值（0.75和0.82）与现实的差距。这表明，准确刻画的代际转移削弱了退休财富与生命周期收入的相关性，增强了相似收入家庭之间的财富不平等。

讨论了现收现付式养老保险的影响。研究还探讨了现收现付式养老保险对储蓄和财富分配的影响，特别是其通过收入再分配减少了高收入家庭与低收入家庭之间的不平等。模型显示，取消养老保险将提高投资-产出比，但会加剧退休家庭间的消费不均。

二、 基准模型

基准模型主要描述了一个由利他主义驱动的家族世代模型，其中包括工作期间面临的收入风险、寿命不确定性以及借贷约束。该模型结合了社会保险和家庭保险机制，分别通过公共和私人代际转移来实现。在生产方面，模型还考虑了由经济中的平均资本强度带来的正外部性，这一因素支撑了收入的长期增长趋势。

在模型中，个体能够存活最多达 2T 个周期。在最初的 T 个周期中，个体是作为成年子女存在的；在达到 T + 1 后，他们成为父母，并进入一个寿命随机的阶段。个体在他的生命周期内，先后与父母和成年子女的生命周期部分重叠。在任何时间点上，经济中都有 2T 个代际重叠的个体，并且人口以稳定的速率增长。

家庭决策中，个体的效用来自他们的终生消费以及父母和子女的福利。模型设计了一个统一的决策单元，包括一个“父母家庭”和多个“子女家庭”，并持续 T 个周期。模型设定了预算约束和资产累积的条件，通过家庭内部的代际转移来优化财富配置。

总之，该模型通过引入私人代际转移的交易成本和平均资本强度的正外部性，不仅能够解释真实世界中的家庭财富积累和代际转移模式，还能够捕捉养老保险对长期经济增长的影响。

三、 基准模型数值结果

在基准模型的数值结果部分，研究展示了模型在稳定状态下的表现以及对代际联系和养老保险的分析。以下是主要结果的概述。

收入和财富分布：模型的年收入和终生收入分布与美国的PSID数据相似。模型中的退休财富分布稍微比PSID数据中的分布更加均衡，尽管在最高5% 群体中存在一些偏差。整体经济中的财富分布则表现出更大的不平等性，模型的数据与实际数据在Gini系数和分位数上接近。

生命周期内的家庭财富：模型展示了家庭财富在生命周期中的“驼峰”形状，退休后逐渐减少，与PSID中的估计相符。这反映出模型能够很好地捕捉财富在退休前后的积累和消耗模式。

退休财富与终生收入的关系：模型显示，退休财富与终生收入之间的相关性为0.64，与PSID中的0.61接近，显著低于传统生命周期模型中的预测。这表明代际转移减少了退休财富与收入之间的联系，体现出刻画代际联系在解释财富积累和分布方面的重要作用。

代际转移和养老保险的作用：养老保险通过再分配机制影响储蓄和财富分配。模型分析了取消养老保险的反事实，投资与产出的比例会增加，经济增速会提高，但是退休消费的不平等也会加剧。

总的来说，基准模型的数值结果表明，通过捕捉现实中的财富积累和代际转移模式，模型能够很好地反映出家庭财富和收入之间的复杂关系，以及养老保险在其中的调节作用。

四、 结论

本文的结论主要强调了以下几点。

家庭保险和代际转移的重要性：研究表明，家庭通过双向代际转移在缓解低收入或长寿命等不确定性风险方面发挥了关键作用。这些转移有助于在代际之间进行财富的重新分配，从而削弱了收入与退休财富之间的相关性，并在同等收入水平的家庭中产生了更大的财富不平等。

养老保险的影响：养老保险通过将高收入家庭和寿命较短的家庭的收入再分配给其他家庭，降低了整体的预防性储蓄需求。尽管这减少了投资和人均收入的增长率，但也降低了退休者之间的消费不平等和财富与收入之间的关联性。

未来研究的方向：尽管基准模型在解释代际财富累积和分配模式方面表现出色，但在完全理解取消养老保险对福利的动态影响方面仍存在挑战。未来的研究可以进一步探讨这一问题，以深入了解养老保险政策调整的长期福利影响。

综上所述，本研究通过建立一个综合考虑收入风险、寿命不确定性和借贷约束的世系模型，揭示了家庭保险和社会保险在财富积累和分配中的关键作用，并为政策制定者提供了有关养老保险再分配影响的见解。

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